洋河2019年财报浅析

特别申明

【说明1】本文主要是记录阅读洋河年报疑问，尤其是对比2019年和之前年份的变化，但又不只是局限单个年度报表，也会考虑所有年份的数据，之所以还是以单个年份作为标题，纯粹是因为我还没有完全看完，也没有理解清楚。

【说明2】年报不是唯一，因为有些数据公司不披露或可以不披露，我们还需要结合公司其他公告、券商的研报、投资者与公司互动以及互联网搜索。财报是用来排除企业和用来理解企业是如何运作的。

【说明3】我是财务小白，看过的公司财报又寥寥无几，所以这里面会有很多知识的欠缺，财务知识的不足以及对公司了解的不足，所有文章都只是个人学习的记录，尤其是会记录一些我不懂的但又很基础的财务知识，因此不对内容的正确性做保证，更不是投资建议，请各位看官自己判断，同时非常欢迎发消息来指正。

一、

通读财报

今年的关键词有两个，一个是去库存，一个是加薪和给股权。去库存有力度，公司更能够轻装上阵；加薪够大，给股权激励，来动调动员工的工作积极性。这两个对于公司发展都是好事。

01

去库存

P7第三季度开始营收下降，P12省内下降，省外还略微增长，省内怎么了？PK不过今生缘了吗？P141预收货款却增加了23亿，完成可以作为营收的，公司却没有，在经销商面前强势依旧。P20“调整转型关键之年”、“二次创业”，公司在去库存的道路上，还是很主动，很有干劲的。P83销售收现没有多大变化，为什么营收下降，应该是本期使用非现金支付即承兑汇票比上一期减少了，或者是预收款转为营收比上一期少。看P124，本期应收银行票据6.59亿，大于去年2.42亿，反而增加了，所以不是前者的原因，那就是后者原因即本期预收款转为营收的金额比上一期少，也因此本期预收款增加了。

02

加薪、给股权

P6净利润下降幅度大于营收下降幅度，为什么呢？可见营业成本增加了，那营业成本增加有一个原因就是加薪了。P13直接人工，一下子增长了51%，增长了3个亿，营业成本里面的直接人工应该是生产人员的工资，查看P61本期生产人员6023，意味本年度人均工资增加了5万元，达到了平均15万年薪，这个加薪速度够可以的。

P15管理费用增加了1.5亿，销售费用1.3亿。但是P148销售费用的职工薪酬几乎没有增加，大概平均是8.9万。（这部分是不是没有包括绩效之类的呢？不知）。P148管理费用的职工薪酬增加了0.8亿，把P61行政人员1797人模糊作为管理费用的职工薪酬，也就是本年度人均工资增加了4.5万元，达到了平均40万。另外P149研发费用，职工薪酬也是增加了0.41亿，P15研发人员396人，所以人均增加了10万（这么多？），达到了平均13.7万（并不多？）。除了销售人员没有加薪以外，生产人员，管理人员，研发人员全部都加薪了，而且加薪幅度还不小。

以上计算似乎有点问题，因为P61员工分类为“生产人员6023人”“销售人员5632人”“行政人员1797人”和“技术人员1862人”“财务人员219人”“内退人员266人”，后面三类人员的工资在哪里查看呢？以及P15研发人员396人应该是在“技术人员1862人”范围里，那么扣除以后1466人（即1862-396）是不是属于直接人工里面呢？这些具体分类人员的薪资还有疑问，没有疑问的是我们可以总的人数来看平均。P142“应付职工薪酬”本期增加了20.31亿，即为本年度员工是所有薪资，本期人员是15779，平均薪资13.79万，同样的计算方法，算出上一期是11.53万，平均提高了2.2万，而且已知销售人员没有加薪，可见本厂的生产人员和管理人员加薪的幅度还是挺不错。

另外P48公司预计回购10亿-15亿，“本次回购股份用于对公司核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划”，“至2019年12月31日，公司尚未实施股份回购”。但是P22，“截至2020年4月28日（董事会审议通过利润分配预案决议日）公司股份回购专用证券账户中已回购股份5,992,103股”，可见2020年已经回购了。加薪又给股权，积极发挥员工积极性。

二、

细读财报

01

各类金融资产

洋河相比茅台而言就是多了各种金融资产，这些资产大概有两类，第一类是大头，是各类的理财、信托产品；第二类是股票和基金投资，既有没上市的，也有已经上市。所以每次年报都需要厘清这些资产，看收益如何，看风险如何。

本期会计政策改变，具体变化在P115-P119如下图：

取消了“一年内到期的非流动资产”11.2亿和“可供出售金融资产”27.1亿这两个科目，然后“其他流动资产”（以前这科目主要是理财）调整了167.8亿，这三项合计206.1亿。调整到了“交易性金融资产”179亿和“其他非流动金融资产”31.2亿，这两个新增的科目合计210.2亿。两个数值有4.1亿的差额，这部分的差额是因为会计准则的改变而改变了相应的递延所得税负债1亿，其他综合收益1.4亿，未分配利润1.6亿，和其他一些科目。

P18以公允价值计量的金融资产，去年收购智利的那家公司公允价值变动损益之前是计入综合收益不影响净利润，本期却是计入利润的。加上信托和其他，一起是1.58亿，P79公允价值变动收益体现这个数值。P86会计政策变更，所以加回去年浮亏的1.4亿。那P86“未分配利润”为什么要加回1.65亿？不懂。

P7“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、衍生金融资产、交易性金融负债、衍生金融负债和其他债权投资取得的投资收益”本期是9.73亿，上期是0.57亿。开会的时候，@大Free陈提了一个问题是，这个9.73亿数值来源是哪里？@红树林回答如下，P18的“本期公允价值变动损益”的1.58亿，和P150“处置交易性金融资产取得的投资收益”8.14亿，两者的和，多谢@大Free陈、@红树林。简单理解就是这是年报披露要求，公允价值变动和处置的投资收益，这两者的金额的总和，这个数据，个人感觉观察意义不大，还不如单独看P18和P150。我们只需要知道这个要求一个数值而已就可以了。

P17和P18“交易性金融资产（不含衍生金融资产）”期初数的公允价值是210.24亿，实际成本是230.09亿，然后本期公允价值变动损益1.59亿，期末数公允价值是230.27亿。这部分交易性金融资产包括三部分：第一部分，那家智利的股票（成本4.25亿，期末公允价值3.31亿）；第二部分，信托产品本期公允价值损益1.34亿，期末公允价值105.75亿；第三部分，其他本期公允价值损益-0.22亿，期末公允价值121.20亿。

P32-P42信托收益比往年高，普遍在7.5%-9%，管理层不断有效利用现金，提高现金的收益率。

P72资产负债表里面的新增“交易性金融资产”179.76亿和P17-P18的交易性金融资产（不含衍生金融资产）”期末数公允价值230.27亿数值不符合。@三娘给了老唐的回复如下：“230.27亿以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，其中179.77亿记录为“交易性金融资产”，说明这些都是计划持有期在一年以内。另外50.5亿记录为“其他非流动金融资产”，说明这50.5亿计划持有期限在一年以上。”多谢@老唐，多谢@三娘。

根据P123-P124，知道这个“交易性金融资产”是“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”即“笋子”，有分成两部分，“权益工具”两百万，其他都是“债务工具”，“债务工具投资为一年内到期的银行理财产品和信托理财产品”。所以这部分绝大部分就是理财产品且是一年内到期的。

P73资产负债表里面的新增“其他非流动金融资产”50.05亿，具体是P132，分为“权益工具投资”33.53亿和“债务工具投资”16.96亿。

简单来说P17-P18是总数230亿，分成了资产负债表里的“交易性金融资产”180亿，是一年以内的（明细是P123-P124）和“其他非流动金融资产”50亿是一年以上的（明细是P132）。

02

经销商的保证金

上一期开会，@大Free陈提了一个问题挺有意思的，我也在2018文末做了记录，即“2018年报P137通过账龄超过一年的应付款，扣除以后来推出，其他都是没有超过一年的应付款，那没有超过一年的是不是就是本年度的新增，如果是，那么本年度新增的数值和现金表里面的数值不等，那是不是意味着预付款来转成经销商的风险抵押金和保证金呢，或者其他方面呢？现在还没有讨论出合适的解答。”

后来我想想了可能是这样。账龄超过一年的数值，总数扣除这个数值以后，剩下都是一年内，这是没错的，但是一年内也可以不是全部都是新增现金的或预收款转入的。原因就在于年报里说的，“未偿还或结转”，其中“未偿还”对应”抵押金”，“结转”对应“保证金”。

也就是说，保证金是每隔一段时间是进行结转的，注意“结转”是两个字，先结算这次，然后转做为下一次的保证金，也就是并不需要新增资金进来，但也不扣除，只是经销商另外再支付相应的货款把货提走就可以，原本的保证金继续保留。这个每隔一段时间就进行一次结转，大概率不会超过两三个月。也就是每隔两三个月，保证金就结转一次，所以期末这个保证金其实绝大部分是一年内的，但并不需要新的资金进来，也不需要预收款转过来，只是原本的资金划入而已。

03

制造费用

P12生产量下降了15%，P13制造费用却增长了27%，为什么呢？@三娘回复如下：“车间里的固定资产折旧都算制造费用。固定资产折旧最终费用要看固定资产用在什么地方。用在办公室算管理费用，用在销售部门算销售费用。”多谢@三娘。后来在公司与投资者互动关系中，也找到了答案，如下“尊敬的投资者，您好！公司2018年末员工工资提高，直接人工和制造费用中的人工费用增加，2019年度生产量下降，制造费用中的折旧费等固定费用增加，单位制造费用增长”。简单理解就是，“制造费用”不只是字面上的“制造”（即生产）的意思，还包含着折旧费用。

04

其他业务

这个问题是上一期@红树林提起的，多谢@红树林，今年我又特意看了下，P12其他业务9个多亿，公司除了招股说明书披露是材料销售、促销品销售、加油站业务、其他，后面年报都没有披露，现在还是这些吗，九个多亿可不是小数字了。P147，其他业务的收入9.6亿，营业成本8.5亿，毛利才1.1亿，看来不用在太意了，也可能就是@三娘回复的“你看年报的P158页，里面都是合并报表的子公司。包含物流公司等”，多谢@三娘。所以其他业务除了材料销售，促销品销售、加油站业务，还要加上物流公司，和其他等等。

05

净利润大于营业利润大于营收

2019年年报，P19三家参股公司，第一家苏酒和第三家双沟运营，营业利润都是扣除25%所得税，然后得到净利润，数值相差不大，毕竟还有递延所得税、营业外收入的差异；但是第二家双沟股份，差异却是很大。其他年报也是如此，比如2021年年报P24-25，双沟股份净利润大于营业利润，不需要交所得税的吗？双沟股份营业利润大于营收可以理解，因为双沟股份拥有苏酒的股份，这部分是投资收益，但是不能理解净利润大于营业利润，毕竟营业外收入再多，一扣除25%所得税，怎么还会大于呢？

@三娘回复如下：“举个例子：a公司投资收益100，除投资收益外的其他营业利润为-10，那么所得税这块由两部分组成：一是投资收益100亿不纳税，二是其他营业利润的所得税为-2.5。那么总体上看a公司税前利润90，税后利润97.5。这说明双沟主业生产是不赚钱的，主要是为了合理避消费税。”

简单来说双沟股份持有苏酒的股份是不需要纳税，因为没有实质性卖出，所以所得税不要扣除，然后主业的营业利润为负数，所得税为负，这样就能够净利润大于营业利润，两者也能够大于营收。

06

中高端量的增长

P9在建工程4万吨陶坛库是储存酒的。根据P136在建工程知道这个预算是3.6亿。按照公司业绩说明：“目前公司储备各种不同类型、不同特点、不同年份的基酒储量是70万吨。公司三大基地（即洋河、双沟和泗阳）的陶坛库可放15万吨基酒。公司基酒分等分级储存，梦之蓝中央酒区核心区域的基酒都是采用陶坛存储。原有和新建陶坛库的储量能够满足十四五乃至更长一段时期的发展需求。”

陶坛库储存的基酒用于海、天产品质量的提升及其梦之蓝产品，意味着中高端的量在增长，需要更多储存空间。

07

苏宁的利息

2018年年报P160“控股子公司江苏洋河投资管理有限公司于2018年11月6日、11月9日、11月16日、11月19日、12月7日分别在苏宁消费金融有限公司存入一年期存款5,000.00万元、5,000.00万元、5,000.00万元、5,000.00万元和10,000.00万元，合计存款30,000.00万元，年利率6.50%。”2019年年报P167“控股子公司江苏洋河投资管理有限公司本期收回在苏宁消费金融有限公司定期存款30,000.00万元，收取存款利息9,497,222.22元。”

原本3亿存款一年期的利息不是6.5%吗，怎么才收回利息9百多万，收益率少了一半，是还有利息没收回来，还是收益率就减了一半。@三娘回复如下：“苏宁那个存款的，1年到期的只有1.5亿。所以利息为900多万。可以在《关联方资金往来情况说明里面查询》”多谢@三娘。但是这个表格年报没有披露，估计是其他公告披露的吧。

08

已贴现或背书，但是还需要披露

P125“期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据”，这个之前讨论还以为是包含在应收票据里面的，其实不是。具体是@三娘公众号留言回复“通常是上市公司将收到的小银行承兑汇票或者商业承兑汇票，当做货款支付给上游供货商了。理论上万一小银行或开出票据的原企业无力兑现，上市公司还要承担连带赔偿责任，所以支付以后依然算自己的资产，同时在其他流动负债里增加对应数额的负债。当票据兑付后，资产负债一起购销。”谢谢@三娘。这个科目开会的时候，@自由姐，@思维姐，@天姐等几位有专业会计背景的也同样说过这样解释。简单理解就是，这是会计要求披露的数值，出于谨慎考虑的原因，虽然你已经贴现或背书出去，拿到钱了，但是到12月31日这写票据还没有到期，没有到期就存在有收不到的可能性的风险，所以要求你披露出来。事实上洋河收到都是银行票据，这个风险几乎为零，只是要求披露这个数据而已，我们知道这个意思以后，就可以不用管这个小科目了。

PS其实公司的业绩网上说明会提供了很多年报没有披露的细节，也是值得阅读的，我把群里@蛋哥分享的“洋河-2019年度业绩网上说明会”放在第二条，多谢@蛋哥，有需要的可以去看看。

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